本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

坊间有一则广为流传的轶事：雷军曾在直播间笑称，一度被质疑是假程序员，因为程序员的头发都掉光了。他回应说，“我当时可是很好的程序员，我们现在都要小心保护，因为植发很贵很贵，每个人头顶上都是一栋别墅。”

时维2020年，彼时植发经济风头正盛。彼时国家卫健委的报告，一度支撑起庞大的植发市场想象空间，数据显示：2020年，每30个人中就有5个有脱发问题，而这5个人中，3个是男性。

相关研究显示，除了先天性脱发，后天造成脱发的主要因素有雄激素水平高、生活作息不规律、心情压力大等，陷在996福报漩涡里的程序员们，成了脱发市场的中流砥柱。国际植发协会调查显示，接受手术植发的男性比例为85.7%。

其中的典型代表是马斯克。这位每周工作120小时的超级工作狂，在早年也有过发际线告急的阶段。据悉尼勃朗特头发诊所的头发移植外科医生Khan博士的说法，他对比了马斯克年轻和现在时候的照片，认定现在的马斯克在几年前做过头发移植手术。

Khan博士认为，马斯克可能进行了两次手术，植发费用大约为26000美金，这个价格不算低，但对世界首富来说不算什么。换个货币单位，平均薪资最高的程序员们好像也能接受这一定价。

植发费用高昂，这不是空虚来风。这阵风还吹起一家上市公司——雍禾植发（HK:02279）。

透过这家公司，我们或可对“在头上建别墅这门生意”一探究竟。

01 植发第一股走衰，“焦虑红利”也有周期

据雍禾植发招股书资料显示，按照2020年134亿元的市场规模与51.6万例植发手术换算，2020年植发手术费平均为26000元，相当于程序员三个月工资，是双眼皮手术均价的五倍，从定价来看，植发市场确实钱景斐然。

这一钱景实时反应在了雍禾植发的毛利率水平上，据雍禾植发招股书，2020年雍禾植发的高达74.6%，远超做主营医美手术业务的华韩整形（2020年毛利率50.56%）。

重要的是，其在招股书中赫然写着对未来的美好预期：“随着美学植发的出现，植发选择的扩大及服务创新，预计中国的植发客户群将从脱发患者拓展到大量寻求通过医学治疗改善外貌的消费者群体，预计到2030年将带动中国植发服务市场规模达到人民币756亿元。”

提取植发市场的关键词：男性、美学，两个关联性看似极低的词语，不禁引人好奇，男人也有容貌焦虑了？

不过，焦虑红利亦有周期。 前段时间，雍禾植发 发布了2023年财报：全年营收17.77亿元，亏损5.47亿元。

植发第一股的走衰，揭开了行业的遮羞布：劳动密集、价格竞争……这个号称在程序员头上盖“别墅”的黄金赛道，在短暂的享受“焦虑红利”后，正在回归苦生意本质。

02 植发的男人们，究竟为什么买单？

透过一些数据，我们确实可以无限乐观的展望植发经济的美好蓝图。

其一，适婚年龄男女比例失衡，让还没脱单就脱发的男士们压力山大。

数据一：人口比例数据显示，我国已经进入女少男多时代。

据国家统计局发布的《第七次全国人口普查主要数据》显示，2020年我国的性别比例达到105.07男性：100女性，男性人数比女性多3490万人。进一步换算到适婚年龄（20岁-40岁）的性别比为108.9男性：100女性，适婚年龄男性比女性多1753万人。

数据二：再看脱发人群画像，目前我国脱发人群愈来愈年轻化。根据头豹研究所数据换算，每3个脱发的男性中，有2个还没到30岁，是实打实的还没脱单，就先脱发了。

一项婚恋市场数据显示，94.5%都市未婚女性在意男性是否脱发，秃顶成最不受欢迎的相亲条件排行TOP5。一句“又不是找不到对象，为啥要委屈自己找个地中海对象”，给有发量焦虑的单身男士造成暴击。如果植个发就能有更多脱单机会，那这门生意划算。

其二，紧张的就业形势下，形象成为隐性竞争力。

2023年统计的16-24岁青年失业率大概在20%，也就是每五个青年人就有一个找不到工作。

当“形象好气质佳”成为常规任职要求，头秃的年轻人也学会计算产出回报比，如果投资自己算固定投资，一项植发手术换求职晋升，进一步兑换长期现金流，这个投资稳赚不赔。

雍禾医疗创始人的访谈内容可以佐证，张玉表示，“真正植发的群体主要是二十六七的90后，很大一部分大学刚毕业的同学在找工作期间，特别在乎自己的形象。”据悉，大学生植发群体占年轻植发人群比例可达30%。

其三，摆脱“女凝”，悦己没有性别之分。

可能有人会反驳，马斯克植发，是因为找不到对象吗？是因为找不到工作吗？

实际上，近几年植发风头崛起，还有一个重要牵动力是“他经济”的爆发。根据《中国奢侈品消费白皮书》数据，中国男性群体的消费金额大多集中在单价2000元到3000元。这个价格区间，比女性高出将近10%。

实实在在的购买力，无懈可击的消费逻辑，本该成为超级品类的植发经济却走向了颓势。2022年，雍禾植发由盈转亏，次年，亏损进一步扩大。雍禾在年报里，充满了对经济的无奈与感叹。

03植发经济走弱，不是程序员的锅

网友调侃，程序员们经受经济周期与结构调整的洗礼，而与此逻辑相悖的现象是：同属可选消费品的泡泡玛特蒸蒸日上，在去年营收保持36%的超高增长率；同属“他经济”赛道的男性护肤市场欣欣向荣，2023年男士美妆护肤市场抖音GMV超过10亿，同比增长235.37%。

植发经济的走弱，真的与程序员无关，一言蔽之，植发经济增速后继无力，技术端存在弊病才是原罪。

植发手术可以简单的分为提取毛囊和种植毛囊两个主要步骤，目前市场根据毛囊提取手段的不同，将植发技术分为FUT（切头皮条技术）和FUE（毛囊单位抽取术）两种：

图：FUT与FUE技术对比，来源：头豹研究院

主流技术拉不开差距，植发机构的卖点呈现向外求的特质：上游靠器械，中游靠医生，下游靠营销。

上游（仪器设备和耗材）：通常植发手术工具有宝石刀、种植笔和种植针三种，目前主要器械直径为1.0-1.5mm、0.6-1.0mm及0.6mm和0.9mm，一般器械直径越小，毛囊提取技术越精确，伤口恢复速度越快，但并非所有毛囊都适合用精细的直径进行提取，上游约占10%的产业链利润。

中游（植发机构）：中游约占25%的产业链利润。值得一提的是，无论是操作高精密度器械，还是手术台数所累积起来的审美，影响手术满意度的主因还是医生。因此，医生往往是植发机构的核心资产，据雍禾医疗年报，2023年其员工成本2.97亿元，同比上涨42.7%，远超规模扩张速度。

下游（营销渠道）：从线下的电梯、地铁、马路隔离带，到线上的搜索引擎、网红直播、短视频平台，打广告是植发机构的主要获客手段，以规模最大的雍禾医疗来看，过去三年其营销费用率从不足五成提高到超过六成。对应地，下游分走60%产业链利润。

从雍禾医疗的发展进程来看，过去的营收扩张主要靠门店的物理扩张，重金砸器械、堆医生、怼营销，却始终没能打破植发手术的渗透率（不足1%）。

究其根本，还是现阶段植发手术赔率太低了，首先目前技术仍无法保证毛囊的成活率，其次取走的毛囊无法再生。动辄为两三千单位毛囊的移植手术一旦失败，本就不富裕的发量恐怕撑不起下一场手术。

04 别墅不好建，那就建刚需

虽然植发技术的弊病，导致植发热度渐渐退却，但这条赛道从来不缺乏爱慕者：围绕防脱痛点，更多技术路径正在预热，并补足“头部经济”的空白。

一方面，持续的市场教育下，消费者渐渐学会防脱于未然，多种多样的护理产品逐步打开市场。

美妆品牌联合推出诸多主打去油、清洁、防脱功效性产品，霸榜电商品牌洗护产品榜单；局部治疗手段米诺地尔等广为流传的搽剂产品，已经完成初步的市场教育；脱雄口服药物螺内酯、非那雄胺等也陆续拿到药监局许可，流入市场。

另一方面，不同领域企业看到头部经济的商机入场，未来可以期待有更多更有效的防脱神药面世。开拓药业、科迪生物、特科罗生物、和其瑞生物都有治疗脱发的在研药物，说不定不久的未来，治疗脱发就像治疗感冒一样简单。